不銹鋼期貨套保功能有效發(fā)揮

文章出處：本站人氣：272發(fā)表時間：2021-03-12

一方面，鎳系、鉻系原材料持續(xù)上行帶來成本支撐；另一方面，今年不銹鋼市場終端需求亮點可尋，預(yù)計同比增速可達7%，供需格局向好。整體上，不銹鋼價格中樞水平將抬升。

近期，NPI-高冰鎳工藝落地，鎳與不銹鋼價格受到?jīng)_擊。從基本面來看，鎳礦端價格堅挺，原料維持上行趨勢，不銹鋼價格中樞將抬升。同時，不銹鋼交割量突破新高，期現(xiàn)價格逐步靠攏，不銹鋼套期保值功能凸顯。

原料成本支撐強勁

NPI-高冰鎳工藝落地短期制約NPI產(chǎn)量釋放，中長期進一步加劇印尼當(dāng)?shù)貙︽嚨V資源的爭奪。青山10萬噸高冰鎳項目最早將于2021年10月開始出產(chǎn)品，在NPI批量轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳之前，其對NPI現(xiàn)貨市場的影響有限。但是市場擔(dān)心由于投產(chǎn)時間緊迫，可能會出現(xiàn)存量NPI爐轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，變相削減印尼NPI供應(yīng)的情況發(fā)生。短期來看，青山可能會將存量NPI深加工至高冰鎳，從而減少NPI的供應(yīng)量，抬高鋼廠的采購成本。中長期來看，我們認為，這并非近年內(nèi)高冰鎳的主要生產(chǎn)方式，更傾向于認為高冰鎳是新投產(chǎn)爐的產(chǎn)品，并不會擠占存量NPI市場。

印尼鎳礦價格抬升的主要源頭在于鎳產(chǎn)品產(chǎn)量的提升，隨著印尼鎳項目資本開支的日益增長，印尼礦價維持中長期上漲趨勢。印尼2021年原生鎳產(chǎn)量預(yù)計為98萬噸，2022年同比增長51%，達到148萬噸，無論鎳元素以鎳礦、鎳鐵、高冰鎳、硫酸鎳、前驅(qū)體或是電池的方式作為最終產(chǎn)品，隨著鎳產(chǎn)量的增長勢必增加對鎳礦的需求量，從而提升鎳礦價格。從資源的稀缺性角度來看，印尼鎳礦儲量為2100萬金屬噸，按照2023年印尼鎳產(chǎn)品178萬噸的規(guī)劃，鎳礦儲量僅夠維持開采12年。有限的資源面對膨脹的需求，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價不斷上調(diào)，印尼2021年3月鎳礦內(nèi)貿(mào)基價同比上漲48%。

印尼礦價對我國不銹鋼價格的影響主要通過進口NPI傳導(dǎo)，菲律賓礦則通過對國內(nèi)鎳鐵廠成本線的支撐來提高鋼廠采購成本。雖然4月菲律賓雨季即將過去，鎳礦發(fā)運量有所緩解，但是港口庫存處于五年內(nèi)低位，歷經(jīng)4個月余的雨季，鎳鐵廠補庫需求強烈，菲律賓鎳礦同樣稀缺，480萬金屬噸的儲量僅供其消耗10余年，菲律賓礦抬升國內(nèi)鎳鐵成本線，而鎳鐵廠處于盈虧平衡上下，高企的鎳礦價格轉(zhuǎn)嫁至鋼廠。

與此同時，碳達峰、碳中和背景下，內(nèi)蒙古能耗雙控政策的嚴格執(zhí)行，鉻鐵電價成本抬升，高碳鉻鐵供應(yīng)受限。《內(nèi)蒙古自治區(qū)電價政策和電力政策》文件表示，電網(wǎng)征收自備電廠自發(fā)自用電量的政策性交叉補貼，蒙西地區(qū)合金行業(yè)征收0.01元/度；差別定價政策征收標準為限制類0.1元/度，淘汰類0.3元/度。對合金行業(yè)的生產(chǎn)成本影響較大，鉻鐵每噸電耗理論值為3650度，政策影響鉻鐵的成本在360—1095元/噸。內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控指導(dǎo)思想的有力落實提高，主流鋼廠高碳鉻鐵采購價格高企，3月青山集團高碳鉻鐵鋼招價格8896元/50基噸，環(huán)比增長700元，同比增長3200元。

2021年，不銹鋼終端需求也同樣有亮點可尋，預(yù)計同比增速可達7%，供需格局向好。主要看好為期2年積微成著的房地產(chǎn)后周期以及碳中和引導(dǎo)下煤改氣對不銹鋼管的需求增長。從地產(chǎn)角度來看，2019年房地產(chǎn)開發(fā)商通過加快新開工到施工環(huán)節(jié)，加快期房銷售，從而回籠資金。長時間的施工增速高于竣工增速難以持續(xù)。2020年年末，商品房預(yù)售條件門檻提高，房地產(chǎn)投資總量逐步向地產(chǎn)后周期傾斜，預(yù)計需求將在2021年逐步釋放，利多不銹鋼市場。從煤改氣角度來看，碳達峰背景下，煤改氣增加了不銹鋼領(lǐng)域的運用場景，以煤炭為能源的鋼鐵和能化企業(yè)預(yù)計將率先試點煤改氣。液化天然氣的存儲條件異?？量?，增加低溫壓力容器用鎳合金鋼板以及不銹鋼管材的需求量。

整體來看，鎳系、鉻系成本支撐，疊加不銹鋼需求平穩(wěn)增長，預(yù)計不銹鋼價格中樞水平將抬升。

期現(xiàn)價格逐步靠攏

不銹鋼上市至今已經(jīng)完成12次交割，首次交割2002合約發(fā)生在疫情期間，宏旺和北部灣1860噸不銹鋼參與交割。隨后不銹鋼倉單數(shù)量和交割數(shù)量不斷突破歷史新高，最近交割的2102合約最后交易日持倉量1.15萬手，交割數(shù)量達到5.77萬噸。

12次期貨交割的進程中，不銹鋼期貨整體期現(xiàn)回歸的表現(xiàn)依然處于優(yōu)化中。聚焦近期的不銹鋼交割來看，最近三次期貨交割2012合約、2101合約和2102合約，均為現(xiàn)貨升水、盤面貼水交割，基差依次為551元/噸、662元/噸和622元/噸，多頭獲利更大?；仡櫄v史，不銹鋼交割主要以期貨升水交割為主，也主要是因為多頭接貨意愿弱及對接貨后的遠期價格不看好，反之空頭交貨意愿強，盤面貼水。

首次交割為期貨貼水交割，隨后8次為期貨升水交割。首次交割正值疫情時期，庫存較高，銷售困難，賣方交割意愿強烈，而買方交割意愿不足，交割時期貨大幅貼水現(xiàn)貨，貼水3.85%，賣方盤面收益較高。期貨上市后期，期貨升水交割主要因為不銹鋼可參與交割的品牌較少，倉單貨源有限，多頭獲利。除首次交割外，唯一一次期貨貼水交割發(fā)生在近期交割的SS2010合約，當(dāng)時倉單數(shù)量是交割數(shù)量的6倍之多，期貨空頭盤面獲利更大。

目前，不銹鋼倉庫均設(shè)立在江蘇地區(qū)，無錫五礦占50%、無錫中儲占36%、張家港占14%。不銹鋼的貿(mào)易集散地主要分布在無錫和佛山，未來隨著華南地區(qū)交割庫的設(shè)立，不銹鋼交割規(guī)模預(yù)計將進一步提升。

規(guī)避大幅波動風(fēng)險

在市場經(jīng)濟條件下，商品的價格由市場供求決定，而價格無時無刻不在變化，商品價格向不利方向變化會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利造成不利影響，甚至在市場遭遇大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險或是劇烈的供求矛盾時，價格在短時間內(nèi)發(fā)生劇烈波動會對企業(yè)造成極大的不利影響。2021年3月3日，“紅土礦-NPI-高冰鎳”工藝落地的消息發(fā)布，超越市場預(yù)期，NPI打通新能源大門，同時也改變了前期引導(dǎo)鎳價上揚的核心邏輯，不銹鋼跟隨鎳價回調(diào)。市場中的部分貿(mào)易商、鋼廠在不銹鋼成材產(chǎn)出后以及下游開平加工廠采購后，如果尚未完成銷售和定價，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品庫存，企業(yè)面臨庫存貶值風(fēng)險。

浙江景誠實業(yè)有限公司在春節(jié)后對其不銹鋼庫存在SS2104合約上進行賣出套保，3月3日至3月4日突發(fā)風(fēng)險事件，不銹鋼現(xiàn)貨價格下跌700元/噸，期貨盤面下跌超過1000元/噸，企業(yè)不僅規(guī)避了現(xiàn)貨下跌700元/噸的風(fēng)險，還額外獲得了300元/噸的收益，保障企業(yè)利潤。

產(chǎn)成品和庫存貶值風(fēng)險實際上就是定價時間和定價方式均不對稱的一種情形，也是鋼材生產(chǎn)加工型企業(yè)在日常經(jīng)營活動中較易發(fā)生的一種風(fēng)險類型，這類風(fēng)險的形成主要來自加工周期、主動備庫存或者被動庫存積壓以及合同定價時間等多方面的原因。對于生產(chǎn)型企業(yè)來說，一方面需要面臨原材料價格波動的風(fēng)險；另一方面也需要面臨產(chǎn)成品價格波動的風(fēng)險，尤其是當(dāng)原料價格大幅上漲，產(chǎn)成品價格大幅下跌時，企業(yè)的利潤會急劇下滑。而利用商品期貨進行套期保值，鎖定遠期原料價格和產(chǎn)成品價格，規(guī)避了在這段時間內(nèi)兩者價格大幅波動的風(fēng)險，鎖定遠期利潤，通過套期保值來平滑企業(yè)利潤曲線。

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