國慶期間外盤普漲、國內(nèi)鋼材庫存增量不及預(yù)期，疊加節(jié)后貿(mào)易商補庫預(yù)期的推動，節(jié)后螺紋鋼期貨主力合約1901強勢反彈，最高上探至4220元/噸。另一方面，在宏觀經(jīng)濟繼續(xù)承壓、供應(yīng)端保持旺盛以及需求潛藏隱憂的背景下，鋼材價格向上空間受到抑制。不過由于整體庫存維持低位，且?guī)齑胬鄯e效果不明顯，加之貿(mào)易商補庫需求又會限制螺紋鋼價格下行空間，因此后期螺紋鋼繼續(xù)維持高位區(qū)間振蕩的概率較大。

 

A國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)承壓

 

在中美貿(mào)易摩擦延續(xù)、國內(nèi)堅定去杠桿及房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)控的影響下，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)繼續(xù)承壓的態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年第三季度國內(nèi)GDP達到23.19萬億元，同比增長6.5%，增速較去年同期低0.3個百分點，較第二季度低0.2個百分點，增速延續(xù)回落的態(tài)勢；2018年前三季度GDP同比增長6.7%，增速較去年同期低0.2個百分點，較上半年低0.1個百分點，同樣延續(xù)持續(xù)回落的態(tài)勢。

 

驅(qū)動力不足是經(jīng)濟增速下行的主要原因，投資和消費增速雙雙低于去年水平，外貿(mào)增速在前期大幅走高后也呈現(xiàn)持續(xù)落的態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成48.34萬億元，同比增長5.4%，增速較去年同期低2.1個百分點，較今年第二季度低0.6個百分點，增速呈現(xiàn)下行趨勢，第一和第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下行是導致整個固定資產(chǎn)投資增速回落的主要原因。2018年前三季度，國內(nèi)社會消費品零售總額達到27.43萬億元，同比增長9.3%，增速較去年同期低1.1個百分點，較上半年低0.1個百分點，增速同樣延續(xù)持續(xù)回落的態(tài)勢。中美貿(mào)易摩擦影響下，國內(nèi)外貿(mào)增速前期沖高后也呈現(xiàn)回落態(tài)勢。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度國內(nèi)進出口貿(mào)易達到3.43萬億美元，同比增長15.7%，增速較第一季度和上半年低0.6和0.2個百分點，呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。

 

制造業(yè)擴張速度及工業(yè)增速持續(xù)回落則進一步印證了經(jīng)濟承壓。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)報50.8%，較8月低0.5個百分點，較去年同期低1.6個百分點。其中，生產(chǎn)指數(shù)和在手訂單指數(shù)回落至53%和45.2%，分別較8月低0.3和1.5個百分點，同樣呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。

 

統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度國內(nèi)工業(yè)增加值累計同比增長6.4%，增速較去年同期低0.3個百分點，較第二季度低0.3個百分點，呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。其中，9月工業(yè)增加值同比增長5.8%，增速較去年同期低0.8個百分點，較8月低0.3個百分點，同樣呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。在國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)承壓背景下，中美貿(mào)易摩擦仍在延續(xù)，加上房地產(chǎn)調(diào)控一直沒有放松，預(yù)計后期經(jīng)濟承壓格局難以改變。

 

B流動性逐步改善

 

在經(jīng)濟承壓及外部環(huán)境日趨復雜背景下，中國央行通過降準及公開市場操作等調(diào)節(jié)手段令市場流動性逐步得到改善。2018年10月7日，中國人民銀行宣布再度下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，向市場釋放約7500億元流動性。其中，中小型金融機構(gòu)存款準備金率降至12.5%，大型金融機構(gòu)存款準備金率降至14.5%，這已經(jīng)是年內(nèi)第三次下調(diào)存款準備金率，下調(diào)幅度達到2.5個百分點。

 

伴隨著流動性的改善，市場利率也明顯回落，上海SHIBOR利率及國債收益率紛紛走低。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月19日，上海隔夜、1周及1年期SHIBOR利率分別報2.445%、2.622%和3.507%，較去年同期低147、2185和8946個基點，較年內(nèi)最高回落476、356和12400個基點，利率呈現(xiàn)明顯回落趨勢。從國債市場來看，收益率年初達到高點后開始趨勢性回落。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月19日，中證10年期國債到期收益率達到3.5608%，較年初最高時回落4165個基點，較去年同期低1558個基點；中證10年期國開債到期收益率達到4.1381%，較年初最高時回落9853個基點，較去年同期低1451個基點，10年期債券收益率整體延續(xù)持續(xù)回落趨勢。

 

不過，流動性改善并不意味著當前國內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策及去杠桿的總基調(diào)改變，貨幣供應(yīng)增速、社會融資等整體依然呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年9月，貨幣供應(yīng)量M1和M2增速為4%和8.3%，均較8月高0.1個百分點，但較去年同期低10和0.7個百分點，M1增速依然明顯低于M2的增速。從現(xiàn)金投放來看，中國人民銀行前9個月向市場合計投放609億元，相比于2017年同期減少836億元，投放力度整體依然保持收緊態(tài)勢。社會融資方面，也保持著整體偏緊節(jié)奏，數(shù)據(jù)顯示，2018年9月，國內(nèi)社會融資規(guī)模達到2.21萬億元，較8月增加0.28萬億元，扣除地方專項債7389億元后，實際9月社會融資規(guī)模較8月減少4622億元。前三季度社會融資規(guī)模累計達到15.37萬億元，較去年同期減少2.33萬億元。整體看，在穩(wěn)健貨幣政策總基調(diào)不變背景下的流動性改善，對商品市場有一定的支撐作用。

 

C供應(yīng)維持旺盛態(tài)勢

 

在需求持續(xù)強勁及高利潤驅(qū)動下，國內(nèi)鋼廠繼續(xù)維持高強度生產(chǎn)，供應(yīng)端保持旺盛態(tài)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，在不考慮關(guān)停的鋼廠情況下，國內(nèi)盈利鋼廠數(shù)達到83.44%，繼續(xù)維持在高位水平。從盈利水平看，鋼廠利潤繼續(xù)高位運行，Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，國內(nèi)鋼廠螺紋鋼、熱軋卷板和冷軋卷板毛利分別達到1318.01元/噸、975.94元/噸和803.51元/噸，年內(nèi)平均利潤分別為1232.25元/噸、1216.07元/噸和968.76元/噸，較去年平均利潤分別增加58.84元/噸、257.34元/噸和156.08元/噸，平均利潤呈現(xiàn)普遍增加的態(tài)勢。

 

鋼材平均利潤普遍高于去年驅(qū)動鋼廠盡可能維持高強度生產(chǎn)，使得供應(yīng)端呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年前三個季度國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達到6.99億噸，同比增長6.1%，增速較1—8月累計增速高0.3個百分點，其中9月當月粗鋼生產(chǎn)8085萬噸，同比增長7.5%，增速較8月高4.8個百分點，較去年同期高2.2個百分點，增速在近五年同期中屬于最高水平。

 

10月，北方主要區(qū)域進入冬季環(huán)保限產(chǎn)季節(jié)，但鋼廠開工整體依然較高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，國內(nèi)鋼廠高爐開工率達到68.37%，相比于年內(nèi)最低時的62.02%高6.35個百分點，整體開工處于年內(nèi)平均開工水平之上，且整個10月鋼廠高爐開工率均維持在68%以上，這也使得10月上旬粗鋼日均產(chǎn)量達到252.14萬噸，較9月上旬增加1.23萬噸，也比9月中旬和下旬的日均產(chǎn)量都要高，考慮到今年環(huán)保力度與去年相當，因此預(yù)計9月粗鋼單月產(chǎn)量可能再創(chuàng)歷史新高。

 

D需求隱憂依然存在

 

今年以來，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及汽車消費增速呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速急速下滑對整個黑色市場終端形成一定沖擊，不過房地產(chǎn)市場增長穩(wěn)定，有效對沖了基建和汽車行業(yè)帶來的沖擊，也支撐了黑色市場的終端需求。但最新的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示終端需求的隱憂后期可能會逐步顯現(xiàn)。

 

從房地產(chǎn)市場來看，投資端走弱跡象已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成8.87萬億元，同比增長9.9%，增速較1—8月的累計增速低0.2個百分點，且累計增速為連續(xù)第二個月回落。

 

房屋施工面積和新開工面積則繼續(xù)保持增速抬升。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—9月國內(nèi)房屋施工面積和新開工面積分別達到76.72億平方米和15.26億平方米，同比增長3.9%和16.4%，增速較前8個月高0.3個百分點和0.5個百分點，延續(xù)抬升態(tài)勢。但是，國內(nèi)房屋竣工面積繼續(xù)保持負增長，1—9月房屋竣工面積為5.11億平方米，同比下降11.4%，繼續(xù)維持負增長態(tài)勢。在房屋新開工面積增速不斷抬升情況下，竣工面積增速維持負增長，意味著開發(fā)商資金緊張程度加劇。

 

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2018年前9個月房地產(chǎn)開發(fā)投資企業(yè)從銀行獲得的貸款較2017年減少961.68億元，但自籌資金增長4145.13億元，最終使得房地產(chǎn)開發(fā)投資獲得8786.55億元的融資增長。當前房地產(chǎn)調(diào)控依然沒有放松跡象，最終會對黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端帶來較大沖擊。

 

從基建情況來看，因政府對PPP的嚴格監(jiān)管和地方債務(wù)的嚴格控制，使得整個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速出現(xiàn)大幅下滑。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—9月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長3.3%，增速較今年前8個月低0.9個百分點，較去年同期低16.5個百分點，增速快速且持續(xù)回落態(tài)勢依然未得到扭轉(zhuǎn)。

 

另一方面，從第二季度國內(nèi)鋼材不斷消耗以來，整個鋼材市場庫存處于較低位置。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月19日，國內(nèi)主要城市主要鋼材品種庫存合計達到1029.99萬噸，較前一周減少36.74萬噸，繼續(xù)徘徊于1000萬噸左右的庫存。其中，螺紋鋼庫存411.58萬噸，環(huán)比前一周減少27.94萬噸，且當前螺紋鋼庫存較去年同期低38萬噸。隨著冬季來臨及春節(jié)臨近，螺紋鋼庫存若繼續(xù)維持低位，則貿(mào)易商補庫需求就會迫切。

 

總之，螺紋鋼期價繼續(xù)維持高位振蕩的概率較大，主要運行區(qū)間在3900—4300元/噸，策略上可區(qū)間上沿沽空，區(qū)間下沿做多。