春節(jié)后，黑色系大幅上漲，螺紋鋼、熱卷、鐵礦石價(jià)格紛紛創(chuàng)新高，而焦炭相對(duì)于鐵礦石和螺卷而言明顯偏弱。通過對(duì)供需基本面的梳理，我們認(rèn)為，焦炭?jī)r(jià)格仍有上行動(dòng)力。

利空預(yù)期提前釋放

春節(jié)后，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格開始走弱，與以下因素有密切關(guān)系。首先，春節(jié)期間受汽運(yùn)影響，獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存開始累積，加上節(jié)后鋼廠采購(gòu)意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致獨(dú)立焦企壓力加大；其次，鋼焦利潤(rùn)明顯分配不平衡，從歷年數(shù)據(jù)來看，在鋼焦的博弈過程中，鋼廠處于較為強(qiáng)勢(shì)的一方，噸鋼利潤(rùn)一般高于噸焦炭利潤(rùn)，只有在焦炭供需明顯偏緊的情況下，焦化廠話語(yǔ)權(quán)才會(huì)有所增加，因此，在噸焦利潤(rùn)超過1000元、噸鋼基本虧損的情況下，鋼廠打壓焦炭?jī)r(jià)格意愿強(qiáng)；最后，焦炭供需基本面也有所轉(zhuǎn)差，高利潤(rùn)加上新增產(chǎn)能釋放，焦炭供應(yīng)穩(wěn)中有增。而需求端，唐山受重污染天氣影響，高爐限產(chǎn)增加，加上臨近兩會(huì)，高爐開工率短期或呈現(xiàn)高位有減的局面，因此焦炭供需偏緊格局有所改變，這也是促使焦炭現(xiàn)貨價(jià)格走弱的一個(gè)因素。

現(xiàn)在焦炭現(xiàn)貨第二輪100元/噸提降開啟，按照每周現(xiàn)貨跌100元的節(jié)奏，3月中下旬隨著新的焦炭產(chǎn)能淘汰和鋼材終端需求啟動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格有望止跌反彈，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨共跌500元/噸，對(duì)應(yīng)盤面價(jià)格在2500元/噸附近，期貨基本反映了現(xiàn)貨走弱的預(yù)期，后期盤面大幅下行動(dòng)力也有所不足。

5月前供應(yīng)增量或有限

獨(dú)立焦企的產(chǎn)能利用率在91%上下波動(dòng)，繼續(xù)上行空間非常有限，焦炭供應(yīng)端增量主要是來自新增產(chǎn)能的投放。按照新增產(chǎn)能投產(chǎn)1—2月70%產(chǎn)能利用率來測(cè)算，到4月底，焦炭總產(chǎn)量將會(huì)減少10萬噸。若按照50%產(chǎn)能淘汰執(zhí)行，到4月底，焦炭總產(chǎn)量將會(huì)增加75萬噸，總體供應(yīng)增量有限。同時(shí)，根據(jù)2020年淘汰2517萬噸產(chǎn)能來測(cè)算，2021年總產(chǎn)能如果達(dá)到2019年水平需要到8月，所以全年來看，在需求同比大幅增長(zhǎng)的情況下，9月份焦炭供應(yīng)端的壓力都不會(huì)太大。

鋼鐵壓減產(chǎn)量是我國(guó)完成碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)任務(wù)的重要舉措，工信部表示將研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。但從短期高爐開工率和新增高爐產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，上半年粗鋼產(chǎn)量仍將維持穩(wěn)中有增局面。目前高爐產(chǎn)能利用率保持在92%以上的水平，春節(jié)期間鋼廠普遍處于虧損局面，下游需求基本停滯，但開工率不降反增，較好的預(yù)期和需求，促使生鐵產(chǎn)量一直維持高位，春節(jié)后鋼廠利潤(rùn)在不斷恢復(fù)，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的意愿會(huì)更差，焦炭需求支撐較強(qiáng)。從新增和淘汰產(chǎn)能情況來看，2月下旬到4月底有3393萬噸生鐵產(chǎn)能投放，1451萬噸生鐵產(chǎn)能淘汰，凈增加1942萬噸。若淘汰和新增產(chǎn)能嚴(yán)格執(zhí)行，到4月底將會(huì)增加45萬噸焦炭需求，如果產(chǎn)能沒有嚴(yán)格淘汰，焦炭需求增量會(huì)更大。

關(guān)注貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)情況

從庫(kù)存的角度來看，經(jīng)過2020年去產(chǎn)能，焦炭總庫(kù)存下降非常明顯，截至2月26日，數(shù)據(jù)顯示，230家獨(dú)立焦企、110家鋼廠以及4個(gè)港口的焦炭總庫(kù)存為707.36萬噸，同比減少198.99萬噸。分開來看，各環(huán)節(jié)庫(kù)存都處于較低的水平，獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存為76.9萬噸，同比減少89.69萬噸；港口焦炭庫(kù)存為184萬噸，同比減少92萬噸，焦企和港口庫(kù)存都大幅低于往年同期水平，港口較低的庫(kù)存也會(huì)促使貿(mào)易商積極拿貨，后期焦炭會(huì)有一些投機(jī)性需求。經(jīng)過2020年去產(chǎn)能后，焦炭市場(chǎng)存量庫(kù)存非常低，各環(huán)節(jié)的低庫(kù)存給焦炭?jī)r(jià)格帶來較大支撐。

綜上所述，短期鋼廠庫(kù)存增加較多，鋼焦利潤(rùn)分配不平衡，促使焦炭現(xiàn)貨走弱，盤面也隨之有所下行，但焦炭供應(yīng)依然維持偏緊格局，我們認(rèn)為，3月隨著鋼材終端需求復(fù)蘇加上兩會(huì)后河北地區(qū)高爐限產(chǎn)或有所減弱，焦炭?jī)r(jià)格仍有上行動(dòng)力。近期，需密切關(guān)注貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)情況，一旦港口貿(mào)易商開始積極拿貨，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格將迎來拐點(diǎn)，同時(shí)，也需要警惕鋼廠如因出現(xiàn)大幅虧損導(dǎo)致減產(chǎn)造成的焦炭階段性需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)。